切老大的部落格

要當個價值投資者，學習建立自己的觀點，比跟著分析師的意見更重要！

上週四，臉書因第二季財報不如預期，股價盤後重挫24%，一天蒸發1260億美元，身為投資人你會如何思考這家企業的價值？跟著恐慌殺出，還是建立自己與分析師不同的觀點？我將2012年十月有關Google股價重挫及分析師預測其前景黯淡的新聞轉貼如下：

“Google第3季淨獲利21．8億美元，每股獲利9．03美元，不如華爾街預期的10.65美元；若排除轉移至夥伴網站營收（TAC）不計，第3季營收113億美元，略低於分析師預估的118億美元。Google週四股價下挫9％、至690.84美元。Google在季報提前曝光後，因核心廣告業務成長趨緩，引發投資人震驚，股價一分鐘內就跌了近20美元，截至Google要求那斯達克交易所股票暫停交易為止，股價跌了近11％、至676美元”
其實不只2012年，Google在2015年也一樣面臨被分析師看壞，股價低迷數月之久，但數年後看看Google現況 : 股價翻倍，前景依然樂觀。
如果只是順著分析師一季一季的預測和緊迫盯人的績效檢驗，你的思維將不自覺地順著他們的標準做出判斷，但你能看出它真正的價值嗎？照分析師的看法是：臉書營業利益率下滑，收入增長從上一季的49%跌到42%，未來兩季成長將比去年同期減5%，廣告營收130.4億不如預估的131.6億美元，活躍用戶DAUs 14.7億不如14.9億，北美 DAUs： 1.85 億人 vs. 1.854 億人，歐洲 DAUs： 2.79 億人 vs. 2.794 億人，聽來都是負面的評斷，似乎臉書的成長性不在。但若拿掉財報結果與預估的落差，你可以這麼看財報：

小吃店老闆也該懂的創意思考

你有沒有想過台灣這麼多的小吃店要靠什麼策略在激烈的競爭中勝出？你是不是常聽到小吃店老闆發牢騷『生意難做』？我曾經連續幾年在大學的創意行銷課程中帶一個實作專題，叫做『搶救店長大作戰』，讓同學組成小團隊到街頭找小餐廳或小吃店，免費協助店家評估經營問題、並提出創意策略來改善他們的經營績效，過程十分有趣；我發現這些小店家很大的比例都是靠著慣性思考來做生意，缺乏長期經營策略，出了問題只能靠比別人更努力或透過節省成本來因應；所以，當幾個充滿創意的年輕人加入他們的經營團隊時，店家過去慣性的思考模式就很容易被打破，經營績效常能得到不錯的提升；這經驗給我很大的啟發：『知識』真的就是力量！除了比別人更努力外，更要訓練自己比別人更靈活。那對這些做小生意的老闆來說，有哪些知識是必須知道的呢？我覺得若能瞭解一點『用戶體驗』和『匱乏經濟學』應該會很有幫助。

什麼是『用戶體驗』？簡單來說就是從使用者的行為與情感需求來思考問題，避免自我中心的思考模式，善用各種軟硬體資源創造用戶最佳的使用經驗；那什麼又是『匱乏經濟學』呢這是由哈佛大學與的心理學家森迪爾‧穆蘭納珊與普林斯頓大學認知心理學教授埃爾達‧夏菲爾所共同提出的一個行為經濟學概念，探討人們在物資或經濟匱乏時會做出的慣性決策，人們會因為害怕賠錢或花錢，做出的決策往往導致更糟糕的惡性循環。以下就拿我們家附近曾經有過的一家牛肉麵店來做例子。

陳家牛肉麵興衰錄

第一代老師傅的全盛時期

隱身病房裡的高材生

2001年在美國紐約州Rochester的冬天，如同往年般一片雪白，但卻多了點惆悵...因為才剛進入冬天沒多久，和我一起到美國讀書的好友Daniel病倒了，突如其來的急性白血病讓原本健壯的Daniel開始他在醫院辛苦而漫長的治療過程；Daniel是我在美國感情最好的台灣同學，我三不五時就跑醫院陪陪Daniel，我們很幸運地在醫療水平非常高的Strong Memorial Hospital接受治療，有高端的醫療設備、醫術高明的醫師、還有態度親切的護理人員；在陪伴Daniel的過程中，我很明顯地感受到這間醫院的護理人員跟我以前接觸過的不大一樣，他們穿著色彩鮮明的花色護理服、一進病房總是面容可掬地關心病患，他們耐心地說明治療過程，也常在Daniel感到不舒服時如同家人般給予鼓勵；而在這群護理人員中，讓我印象最深刻的是白天負責照顧Daniel的護理師，他是一位很年輕的黑人、而且還是個男生...他總是非常親切地關心Daniel的身心狀況，仔細地說明等下要安排的診療程序，協助申請各種基因配對服務、甚至貼心地安排念書的義工來陪Daniel，在Daniel對療程感到疼痛時，他表現出來的是毫不隱藏的同理心，他會輕輕地搭著Daniel的手，用同情的眼神望著他說： 我感到很抱歉，你一定很不舒服...

我很好奇是什麼因素讓這位男護理人員總是這麼熱情，這麼的真情流露，終於有一次，我在他工作的空檔時跟他聊了起來，我說：真的很難得能看到像你這麼有熱情的年輕護理人員，而且還是男性呢！他謝謝我的讚美，接著他告訴我一個讓我驚訝的訊息....他原來是在羅徹斯特大學讀機械工程的，但在大三時發現護理才是他的興趣，於是他毅然決然地轉了系改讀護理，畢業後就來醫院當護理師了；當我驚歎他這個不簡單的決定時，他的反應卻一派輕鬆，他說：「我就是喜歡照顧人，我想過這是最適合我的工作。」他說得輕鬆平常，彷彿就是一個簡單的決定，沒有太多的掙扎或矯情；要知道羅徹斯特大學可是在全球排名前百大，全美前50名的名校，它聞名的科系是工程、醫學和音樂，能進來的學生都是箇中翹楚；能被這位對護理工作充滿熱情和使命感的年輕人照顧，真是何其有幸，也難怪任何人都能明顯地感受到他在工作中顯露出來的熱情與快樂。

名校畢業、前途似錦的機械工程師與一位平凡忙碌的護理師，這是兩個截然不同的人生選擇，更何況是一位非裔美國人，他難道不想在白人為主的美國社會中出人頭地? 但他放棄成為工程師，選擇了一個甚至有性別刻板印象的護理工作，而他的工作表現證明了他是最優秀的護理人員，他帶給病患的不只是他的專業，更是他對護理工作的專注與熱愛，我永遠忘不了的是他對這個人生關鍵決定的輕描淡寫，一派輕鬆，這不就是一種生活態度? 面對人生關鍵選擇時，就是選擇做自己這麼簡單！

敢做自己的率性與灑脫

    今天同時有兩則新聞吸引了我的注意，一則提到台股上萬點超過兩個月，七八年級生卻受到低薪影響而沒投入股市；另一則是iPhone 8要推出了，售價可能超過三萬元台幣。

    先來說說台股上萬點這件事好了，媒體說七八年級生因為低薪沒法投入股市這件事，我不是很同意媒體這樣的推論...說七八年級低薪，但有錢買iPhone和每月3G4G吃到飽的年輕人還是大有人在啊！買股票真的不一定要很有錢，我比較擔心的是老一輩怎麼影響年輕人判斷股票投資這件事，過度地規避風險與選擇最安全的路可能才是現在年輕人無法像過去五六年級生勇敢跳進股市的原因；要知道任何人要搞懂一項專業本來就要付出代價，在學校學一門專業要繳學費，出社會學任何新專業又何嘗不是如此? 差別只是用自己辛苦上班賺來的錢繳的會比較痛就是了，而且這一繳可能就是五年十年還看不到回收學費的可能，畢竟學習股市的生態，跟考試算題得分是完全不同的；我可以理解有過股市慘痛經驗的老一輩很難鼓勵年輕人跳進股市， 但這樣的經驗談對幫助年輕人建立正確的投資觀念會有幫助嗎? 這些曾經在股市賠錢或看到朋友賠錢的前輩們傳遞的是正確的訊息嗎? 有沒有另一種可能是大多數的散戶並沒有投入足夠的時間與精力來學習投資?在還沒建立正確的態度與成熟的判斷能力前，就因為沮喪而放棄了，有八成的人在股市是賠錢的，但也別忘了還有二成的是成功的投資人，他們一定學到了其他八成的人不知道的智慧...

第一次的買股經驗

    記得大學時跟著企管系的好友跑去修了門非常熱門的課：投資學，比較清楚股票是什麼東西後，我們開始討論投資策略，決定選張穩健的好股票來投資看看，於是在畢業前，我們倆將辛苦當家教存的錢湊足了六萬元買了我們人生中的第一支股票：統一企業。我們兩位高材生的分析是：這家公司規模夠大，擁有自我品牌，食品業夠穩健不易波動，又在擴展大陸市場，擺個兩三年股價漲幅加上股息應該會有不少獲利；我想像著等到退伍，我就會有一筆不錯的獎學金等著我來享用了....

    １９９５年大學畢業後，我好友去讀了企管研究所，我先當兵去，兩年後退伍，好友把股票賣了的錢匯給我，我一看戶頭怎只有一萬多入帳，有沒搞錯? 不是該拿到四五萬，或至少是我的本金三萬元啊? 我打電話過去問，好友告訴我：含兩年股息就這麼多，你去看看股價剩多少吧！我查了一下，統一股價還真的三萬不到，股價比打了對折還慘，領回的也就差不多一萬多；這就是我首次的買股經驗，沒賺到錢還賠掉超過一半的本金，該清醒了吧? 並沒有，更慘的還沒來....

2019年8月法人最新觀點

我們先來看看2019年8月10日外資法人對精華的最新觀點：

『 精華是隱形眼鏡族群龍頭，也是高價股代表，過去曾以高度成長性支撐評價向上，不過，近期營運表現令法人警覺性更高。精華股價8日承受財報失利與大客戶展望不佳壓力，下跌3.05％、收509元，改寫2018年11月來最低收盤價。摩根大通證券指出，精華日本大客戶需求不振，導致產能利用率偏低，精華毛利率降至歷史低點的32.2％，且從2018年第三季以來，精華毛利率已經連續四個季度下滑，顯示精華作為純隱形眼鏡ODM廠正面臨劇烈競爭壓力。

　匯豐證券台股研究部主管陳建名說明，精華最大客戶日本SEED考量新品銷售動能弱，調降中期成長計畫，將2020、2021年成長目標分別下修4與9個百分點。且由於競爭愈來愈激烈，SEED於日本當地市場市占率下滑，匯豐認為，不只SEED，精華其他日本客戶在當地市場也面臨一樣問題，除非精華成功獲取新的OEM訂單，否則日本市場的競爭版圖變化，勢必壓抑精華營運表現。　外資基於精華財報不佳與前景疑慮，調降2019～2021年獲利預期7～9個百分點，今年每股純益26.33元、年減兩成，2020、2021年每股純益為26.7與27.95，失去成長動能。』

精華光學從2018年初宣布擴產二成產線以因應爆滿的訂單後，股價飆上1025歷史新高後隨即因之後的業績成長不如預期的負面消息不斷，一路從高點墜落，國內外分析師更紛紛調降目標價從最高的1200調到剩下450元，不過一年多，至今股價離歷史高峰已腰斬，而且頹勢似乎還沒有減緩的趨勢，2019年第二季業績公佈，單季EPS剩下6.19，與去年同期(2018 Q2 EPS：9.48) 相比年衰退高達34.7%，1-6月營收也衰退3.3%，分析師過去的警告似乎都成真了，隱形眼鏡產業競爭加劇、晶碩金可搶單、小廠價格紛擾，大家都覺得精華不行了，生技股王位置不保、外資漸漸棄守，從去年初一路賣到今年八月還沒止住，但落難的生技股王精華真的是不行了嗎？一個到去年都還被市場熱情追捧、目標價喊上1200的生技股王，才過了一年就從洛基變成了弱雞，從模範生變成了退學生了，前途暗淡無光，精華光學到底怎麼了？

前陣子發生在維吉尼亞州白人至上團體與反制團體間的流血衝突令人怵目驚心，其實台灣歷年來的各種大小遊行引發的衝突事件也不在少數，例如藍綠政黨支持者間的相互動員對抗、支持同婚與反同婚團體間的造勢活動等，遊行示威的團體總是透過衝高人數或激烈手段來吸引媒體注意，然而除了博取媒體與眾人的注意力外，示威遊行是否還創造了更高層次的化學效應才應該是人們更需要關切的， 例如是否改變了了中立者的觀點、搏取了大眾的同情心、甚至給予對手致命的一擊? 如果總是以硬碰硬，以牙還牙的手段來”拼輸贏"，恐怕效果還是有限，甚至還會因為手段過度強烈而造成反效果，例如前幾天的反年金改革團體鬧世大運就是一個訴求失敗的例子。

近期一篇瘋傳於歐美社群媒體的文章，由美國作家兼行動家Robbie Couch所寫的推特( A town came up with a brilliant, hilarious way to troll neo-Nazi marchers. Take Note) 可以讓我們一窺什麼是一個有效又有創意的反制行動，一群小鎮居民如何在不衝人數、不壯氣勢的情況下，透過創意與幽默感來反制棘手的新納粹黨遊行。

位於德國東部邊陲地帶的Wunsiedel是個人口不到一萬人的小鎮，這個小鎮是希特勒的副手Rudolf Hess的家鄉，居民已經記不起從哪年開始，極右派的新納粹黨每逢十一月便集結於Wunsiedel進行遊行示威；小鎮居民面對這些思想偏激又有暴力傾向的新納粹黨成員感到十分苦惱，因為各種形式的阻撓或勸導都有可能釀成嚴重的流血衝突，硬碰硬的方式絕對不是好方法；

每年飽受新納粹黨遊行困擾的德國小鎮Wunsiedel(CREDIT: SCREENSHOT FROM RECHTS GEGEN RECHTS VIDEO)